中國工程機械6大上市公司2012年一季報分析
2012年一季度，全國固定資產投資進一步深度探底。一季度，我國房地產投資增長23.5%，與2011年全年相比增速放緩4.4個百分點；鐵路基建投資同比下降60.9%；公路建設完成投資1575億元，同比下降9.5％。其中高速公路建設完成投資1031億元，同比下降10.5％。整體來看，我國工程機械行業受下游基建、房地產投資持續回落等不利因素影響較大，上市公司一季報表現比較疲弱。
2011-2012年6大上市公司一季度主營收入和凈利潤對比
2012年一季度國內工程機械市場總體情況
2012年一季度國內工程機械行業延續了2011年持續低迷的態勢。
一季度，工程機械行業上市公司共實現銷售收入483億元，凈利潤65.6億元。毛利率和凈利率分別為27.66%和13.58%，較2011年四季度有所回升。但是行業需求降幅擴大，行業景氣度持續下滑，業內公司業績降速擴大。
從銷售數據來看，根據中國工程機械工業協會的統計，一季度全行業挖掘機銷售44087臺，同比下降40.6%；裝載機銷售51244臺，同比下降27.2%；汽車起重機銷售6695臺，同比下降45.0%；履帶起重機銷售363臺，同比下降18.1%；隨車起重機銷售2594臺，同比上升37.8%；推土機銷售2627臺，同比下降47.3%；壓路機銷售1663臺，同比下降48.4%。但是，一季度工程機械上市公司產品銷量整體增速高于行業平均增速。
從行業競爭格局來看，全行業繼續呈現“進口替代”和“集中度增加”的格局。挖掘機行業的進口替代趨勢較為明確，以三一為首的國內廠家正在迅速搶占市場。裝載機、汽車起重機等行業中巨頭的市場份額進一步提升，集度進一步提高。
從行業出口形勢來看，一季度全行業出口延續了較高的增長勢頭，占比同比顯著提升。其中，一季度挖掘機出口1693臺，同比增長87.9%，出口占比3.8%，同比提升了2.6個百分點；裝載機出口7548臺，同比增長38.2%，出口占比14.7%，同比提升了6.9個百分點；推土機、壓路機等產品出口增長同樣迅速，主要行業出口占比均保持了快速提升的勢頭。
2012年一季度6大上市公司主要財務指標對比
2012年一季度6大上市公司主要財務指標對比
從主營收入來看，2012年一季度6大上市公司僅有中聯重科和三一重工實現了正增長，主營收入分別約為116億元和147億元，但增長幅度較小，均不到10%。而其他幾家企業收入增長率下滑幅度較大，柳工和山推股份下滑幅度均在40%以上。
從利潤和盈利能力情況來看，分化比較嚴重。一方面，中聯重科、三一重工和廈工股份分別實現了凈利潤3.21%、5.30%和3.53%的小幅增長；另一方面，另外3家企業的凈利潤則分別為負增長。而從凈資產收益率指標所反映的情況來看，三一重工盈利能力靠前，該指標值達到了12.48%，一枝獨秀；徐工機械、中聯重科和廈工股份處于第二梯隊，該指標值大約在5%~6%；而柳工和山推股份則僅勉強實現了凈資產增長收益。從每股收益指標來看，三一重工繼續領先，每股收益達到約0.37元；徐工機械和廈工股份每股收益緊隨其后，分別為0.36和0.34元。
從現金流情況來看，一季度企業現金流緊張局面稍微有所改觀，但僅限于排名靠前企業，其他企業現金流依然普遍沒有得到改善。從經營活動現金凈流量增長率指標分析，中聯重科依然表現較好，同比增長了11.16%；三一重工一季度現金流增長更為顯著，同比增長了28.89%，徐工機械略有增長；山推股份和柳工則繼續延續了2011年度現金流緊張的嚴峻形勢，但是從一季度凈利潤的現金流含量來看，這兩家公司的現金流流動性相對較好；廈工股份現金流增長率雖然仍然為負，但程度有所緩解。
從資產負債情況來看，這6家上市公司的資產負債比率仍偏高，均在50%以上，但是從數值來看企業間負債比率的差距較小。
2012年一季度6大上市公司業績點評
徐工機械：起重機等主要業務銷售收入大幅下滑，利潤大幅下降，應收賬款大幅增加
2012年一季度，公司實現銷售收入79.88億元，同比下降17.8%，營業利潤8.57億元，同比下降28.4%，歸屬母公司凈利潤7.41億元,同比下降27.3%，業績下滑幅度略超預期。
從一季度產品銷售結構來看，徐工起重機、鏟運機械銷售大幅下滑，但市場份額保持穩定。受下游需求放緩影響,公司汽車起重機銷量3556臺，同比下降40.9%，略小于行業45%的平均降幅，市場份額較2011年上升1.4個百分點至53.1%，仍居行業第一；履帶起重機銷售87臺，同比下滑26.9%，降幅超過行業18.1%的下降水平，份額上升2.2個百分點至24.0%，列行業第二；隨車起重機銷量1420臺，同比增加41%，行業增速為27.8%，公司市場份額高達54.7%，與2011年全年相比，提高3.5個百分點。公司裝載機銷售3725臺，同比下滑26.2%，幅度小于行業平均27.2%的降幅，市場占有率達到7.3%，較2011年全年上升0.7個百分點。其中，起重機業務的大幅下滑影響較大，導致公司一季度收入、利潤均大幅下降。
從利潤水平來看，一季度公司綜合毛利率回歸正常水平。一季度公司綜合毛利率為20.7%，同比基本持平；單季度毛利率環比2011年四季度上升4.2個百分點，總體上看,公司毛利率水平恢復到正常水平，由于銷量持續下滑，預計全年毛利率將穩中略有下降。
三項費用率同比增加1.5個百分點，利息支出增加，導致財務費用率上升。公司一季度綜合費用率為9.2%，同比上升1.5個百分點，較2011年全年上升1.1個百分點，其中，銷售費率同比上升0.4個百分點至4.6%，說明公司在行業不景氣時加大了促銷力度；管理費率同比下降0.2個百分點至3.9%，較2011年下滑0.1個百分點；由于新增公司債券的應計利息導致財務費用同比增長346.13%。
公司應收賬款大幅增加，應收款周轉率明顯降低。公司應收賬款余額為132.3億元，較年初增長35.38%，在下游客戶資金不足、回款不佳之際，公司相應延長了收款期限，分期收款業務的占比有所增加。應收賬款周轉率僅為0.92次，低于2011年同期的1.38次，也低于2011年全年4.2次的正常水平，回款壓力凸顯。
中聯重科：起重機業務下滑嚴重，但受混凝土機械等業務正向拉動，超越行業實現正增長，毛利率穩步提升
公司一季度營業收入達到116.09億元，同比增長8.14%，實現歸屬于母公司股東的凈利潤20.89億元，同比增長3.22%。每股收益0.27元，好于此前的市場預期。
從產品結構來看，一季度公司主導產品——混凝土機械收入同比增長超過40%，塔式起重機收入同比增長約10%，土方機械收入同比增長超過20%，環衛機械同比增長約10%。受大型工程項目開工影響，汽車起重機銷售收入同比下降約40%。
從利潤水平來看，公司毛利率同比穩步提升。公司高端產品占比和核心零部件自制率雙提升，使得公司綜合毛利率在2011年同期高基數基礎上又上升了0.57個百分點。雖然公司未來會大力提升混凝土攪拌運輸機械和小噸位汽車起重機的市場占有率，這會影響公司產品毛利率的進一步提升，但考慮到公司產品核心零部件自制率仍將進一步提升，預計公司未來仍將保持當前較高毛利率水平。
從市場占有率來看，公司部分產品市場占有率還有很大提升空間，預計公司未來仍將穩步前行。公司混凝土泵送機械和汽車起重機在保持當前較高市場占有率穩步發展的同時，公司混凝土攪拌機械、塔式起重機和土方機械還有很大提升空間。
三一重工：業績小幅增長，混凝土機械業務增長較快，挖掘機和汽車起重機銷量出現下滑，應收賬款上升過快，現金流壓力較大
2012年一季度，公司營業收入為146.78億元，同比增長4.93%；歸屬于母公司的凈利潤為28.04億元，同比增長5.30%；每股收益為0.37元，業績略好于市場預期。
從業務結構來看，挖掘機與汽車起重機銷量下滑對公司整體業績的影響較大，但是混凝土機械的銷售占比上升，關鍵零部件自制率上升等因素，使公司綜合毛利率達到38.42%，同比上升0.94個百分點；由于遠期外匯合約交割等因素，公允價值變動損益與投資收益同比增加1.23億元。
期間費用率上升，應收賬款增加。公司期間費用率為13.86%，同比上升1.92個百分點，其中管理費用率與銷售費用率分別上升0.81與0.24個百分點；財務費用率同比增加0.88個百分點，主要是由于匯兌收益減少與利息支出增加；應收賬款為201.23億元，較年初增長78%，使經營現金流比上年同期減少98.38億元。
柳工：國內需求萎縮，產品銷量和營業收入同比下降，毛利率回升緩慢
2012年一季度柳工營業收入約為34億元，同比下降了42.30%，營業利潤1.48億元，同比下降75.79%，每股收益為0.13元。
從產品業務結構來看，柳工裝載機、挖掘機銷量同比分別下滑了24%和44%，下滑幅度超預期。主要原因在于：一是，一季度裝載機和挖掘機需求以中小噸位為主，產品結構進一步下移，導致收入下滑幅度超過銷量下滑幅度；二是，一季度公司銷售以消化原有庫存為主，沒有能夠體現一季度采購成本的下降，一季度毛利率仍處于2011年第四季度的低位水平。
2011年柳工裝載機毛利率下滑約4個百分點，為2012年整體毛利率帶來向上彈性。但是，從一季報來看，需求萎縮導致的單位固定成本上升對毛利率的影響更大，抵消了采購成本對毛利率提升的部分有利影響，總體毛利率回升緩慢。
山推股份: 業績降速擴大，現金流情況略有改善
2012年一季度山推股份營業收入約為28億元，同比下降了41.62%，營業利潤約為0.5億元，同比大幅下降了84.04%，每股收益僅為0.07元。
一季度公司挖掘機、裝載機和推土機的銷量同比分別下降了42%、27%和47%。受此影響，公司銷售收入和凈利潤較上年同期大幅下降。同時，由于公司所參股的小松山推公司凈利潤減少，導致公司一季度的投資收益也同比下降了52.35%。一季度公司營業收入的降低，也使營業成本降低了約40%。
同時，公司一季度由于加大了貨款回款力度及嚴格控制貨款現款，現金有所回流，現金流情況稍有改善。但是由于公司對山東重工集團財務公司的長期股權投資增長了35.86%，增長數額約為2.1億元，帶來的結果是投資活動產生的現金流量凈額下降了96.41%。
廈工股份：主營收入繼續下滑，營業利潤實現正增長，現金流壓力巨大
2012年一季度廈工股份營業收入約為22億元，同比下降了38.53%，營業利潤約為2.7億元，同比增長了3.53%，每股收益為0.34元。
一季度由于公司產品銷量較少，營業成本也降低了35.3%。銷量減少，也導致運費及應付的三包服務費及銷售傭金減少，從而導致銷售費用也降低了49.69%。但是值得注意的是由于短期借款增加帶來的利息支出增加，導致財務費用激增了349%。
在現金流方面，一季度公司經營活動的凈現金流下降了22.99%，凈利潤的現金流含量則大幅下降了235.56%。主要原因是由于公司對信用銷售政策的調整，導致公司應收賬款增長了39.83%，一季報顯示公司現金流壓力巨大。另外值得關注的是，由于本期出售興業證券收回的現金大于長期股權投資支付的現金，投資活動產生的現金流量凈額下降了146.97%。
